来源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策(cè)方面强(qiáng)调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经(jīng)济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也提到边际贡献的计算公式是什么呀ong>“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢(huī)复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量(liàng)发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质(zhì)的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和(hé)去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化(huà)的力量(liàng)去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各类政策协(xié)调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大边际贡献的计算公式是什么呀需求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在(zài)超大特大(dà)城市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科技(jì)自立(lì)自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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